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投资要点

事件：2023 年5 月30 日晚间，华能水电发布《关于在西藏地区投资建设水电站项目》的公告。公告内容梳理如下：

项目概况：公司拟在西藏地区投资建设水电站项目，且此项目已于2023年4 月获得国家发改委核准批复。目前此项目技术可行，各项条件已基本落实，项目风险可控，已具备项目投资及开工建设条件。此项目装机容量260 万千瓦，按2022 年三季度价格水平计算工程总投资583.81 亿元（对应单千瓦投资额22454.23 元），多年平均发电量112.81 亿千瓦时（对应年均机组利用小时数4338.85 小时），工程总工期132 个月（11 年）。

资金来源：项目建设资金由资本金和负债融资两部分组成。其中资本金占工程总投资的30%，由公司所属全资子公司华能澜沧江上游水电有限公司根据项目年度投资计划投入；其余为负债融资，由公司以项目融资方式从国内政策性银行和商业银行贷款等方式融资。

澜上西藏段规划：2021 年4 月23 日，华能水电公告开展澜上西藏段项目前期工作。据公司公告，澜上西藏段是目前我国尚待开发的大型水电能源基地之一，梯级补偿效益十分显著；流域周边太阳能资源丰富，可通过水光互补形式建设西藏澜沧江大型清洁能源基地。其中澜沧江上游西藏段干流规划有8 个梯级，从上至下依次为侧格（12.9 万千瓦）、约龙（12.9万千瓦）、卡贡（24 万千瓦）、班达（150 万千瓦）、如美（260 万千瓦）、邦多（72 万千瓦）、古学（210 万千瓦），古水（220 万千瓦），装机容量合计961.8 万千瓦。澜上西藏段具备一定调节能力，可通过梯级补偿实现下游电站电量增发，例如根据华能集团官网，如美电站作为澜沧江上游控制性水库，电站建成后可增加流域下游11 个梯级多年平均发电量54.17亿千瓦时、枯期电量约48.99 亿千瓦时，相当于每年可节省标煤920 万吨，减少二氧化碳排放330 万吨。根据水电水利规划设计总院编制的《西藏澜沧江清洁能源基地规划建设分析报告》，清洁能源基地构成水电站共1000 万千瓦，光伏电站共1000 万千瓦，基地总规模2000 万千瓦，上网电量571 亿千瓦时。采用±800 千伏特高压直流输电线路，送电容量1000万千瓦至粤港澳大湾区，年利用小时5710 小时。“十四五”期间逐步开工建设，计划2030 年开始送电，2035 年全部建成。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。公司拟在西藏地区投资建设水电站项目，标志着澜上西藏段水电资源开发揭开序幕。调整公司2023-2025 年分别实现营收221.32 亿/251.21 亿/270.49 亿元，分别同比+4.7%/+13.5%/+7.7%；分别实现归母净利润76.35 亿/90.04 亿/101.87 亿元，分别同比+12.3%/+17.9%/+13.1%；对应2023 年5 月30 日收盘价的PE 估值分别为17.9X/15.2X/13.4X。

风险提示：流域来水波动风险，电价风险，下游电力消纳风险。

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